12月22日晚间21时，新浪和分众两家公司的董事会直接达成了协议，新浪增发4700万普通股，初步预计约合13.7亿美元的代价，合并分众传媒旗下的分众楼宇液晶电视、框架广告、卖场广告等在纳斯达克上市的分众传媒相关核心业务资产。在光怪陆离的中国新媒体市场，正值2008年岁末，留下了浓墨重彩也惊人的一笔变数。并购后将出现中国新媒体市场中真正意义上的“巨无霸”，还是分众的无奈之举，有待评说。接下来将从资本运营、媒介形态和市场的变数与机会多重角度来剖析。
资本商绑架了分众?
2005年7月13日，分众传媒在美国纳斯达克上市，融资1.72亿美元。随后上演了一场资本收购的“帽子戏法”，上市之后的短短两年多内，连续收购了框架、聚众、凯威、ACL、好耶、玺诚等多家渠道媒体。分众传媒从2006年整体营业收入才2亿美元，到2008年仅第三季度户外项目的营收就达到1.5亿美元。然而在2008年，分众遭遇了前所未有的发展瓶颈和流年不利。财务数据显示，2008年分众传媒股价持续下跌，在与新浪合并业务前，股价已经跌至5年来的最低水平——6.5美元，与2007年10月份的65美元这一历史最高水平相比，已经大幅下跌了90%之多，比纳斯达克的平均跌幅42%还要高一倍。
分众传媒发布的2008年第三季度财报显示，分众第三季度总营收与2007年同期相比，同比增长63.7%。2007年第三季度，分众总营收同比增长124.9%，而2006年第三季度，分众总营收的同比增长为213.7%。从2006年-2008年第三季度总营收的同比增幅可以看出，分众的增长速度在降低，增长逐渐滞缓。
同样的，比较分众传媒第三季度比第二季度的增长幅度也可以看出同样的趋势。分众2008年第三季度比上一季度增长6.2%，而在2007年，分众第三季度比上一季度则增长了33.6%。
而在第四季度情况依然惨淡。按照分众传媒自己所预计的，第四季度营收将比上季度下滑10%，从广告营收来看，商务和住宅楼广告营收可能减少5%左右;卖场广告网络营收的降幅可能达50%。
可见，分众传媒正在面临着严峻的出路问题。在如此规模巨大的大盘基础上，要想实现继续飞跃，对于分众而言，必须有充沛的现金流与不断并购的项目，才能坚持下去。而纳斯达克股票市场股价的疯狂下跌，市值的急剧萎缩，房地产业的紧缩，不甚景气的新媒体广告环境，资本商携分众所上演的一场轰轰烈烈的资产运营大剧不得已终结。
资本价值的博弈
1.新浪的管理层对新浪的把控进一步加强
并购以后，新浪的股权结构比以前更加分散，新浪的管理层对新浪的把控进一步加强。除目前对外发行的5582.3万的新浪股票外，增发用于并购分众核心资产的4700万新浪普通股，将令新浪的收益稀释45.7%，而同时按照三季度两家公司的营收情况看，按合并业务毛利润占分众传媒整体毛利73%计算，该部分的毛利为6102.17万美元，将令三季度新浪6007.8万美元的毛利润增加101.6%。两相抵消，将令新浪增发后的三季度每股毛利润增加17.78%，但净利润的增幅要相对小很多。因此并购对盈利能力的直接叠加效应有限，即并购后新浪运营除非有非常大的协同效应，否则并购成本将很可能吞噬直接叠加效应，股价表现将存疑，这也是投资者最为担心的。从并购本身而言，带给新浪收入和利润的直接增量效应并不显著，并购后全赖新浪的运营。
从资产价值的角度来看，目前分众的市盈率只有7-8倍，新浪则为15倍，整个纳斯达克则接近30倍。对于新浪而言，在未来1-2年内，只要其资本运作方式基本对路，分众的市盈率上涨问题不大，新浪仍然有所收益。
2.分众抛弃历史业绩，聚焦再造互联网资本运作
而对于分众高层而言，显然他们将是这次并购中获利更大的一方。一方面看，分众通过并购渠道套现最大回报，而不至于过多伤害分众的股价，分众股东在并购完成获得新浪股票后，将获得比分众更高市盈率的新浪股票，相当于股票套现,收益颇丰。另一方面，卖给新浪的是过去的分众，是过了高峰期开始走下坡路的分众。户外小众类视频媒体垒起的资本门槛已经很高，且在走下坡路，在春江水寒的外部环境下，抛掉在历史包袱，更可以集中精力发展其互联网项目，剥离该项目出来单独上市，使其不至于成为以户外新媒体为主的分众殉葬品。
媒介形态的变局：户外新媒体市场正从小众媒体向大众媒体过渡
在日益严峻的新媒体市场竞争中，新媒体形态的价值决定了媒体的发展前景和空间。户外新媒体的内在价值包括五方面：受众的规模和质量、受众的稳定性、受众媒体接触的时间、受众媒体接触的频次、受众媒体接触时的干扰度。举例来看，出租车、医药渠道表面上有很好的受众规模，但由于受众接触媒体的次数较少，因此其市场规模和影响力也还是比较小的，未来发展空间有限。无论是电视、纸媒，还是网络，占据主导地位的仍然是大众类媒体，户外新媒体也不例外，在度过了培育期后，大众类户外新媒体将占据主导地位。
正如分众所打造的生活圈媒体，实际上是根据受众接触点来产生的新的细分的媒介形态。从受众规模、受众媒体接触习惯来看，分众旗下无论是楼宇电视、框架、卖场、高尔夫，都是“点”媒体的范畴，其受众规模小、媒体接触时间短、生活路径窄，是户外视频媒体当中典型的小众媒体。而新媒体的发展都会经历一个从小众到大众，再到大众与小众并存的格局。像公交、地铁这类媒体实际上就是一个大众的“面”媒体的概念，它连接居住社区、工作场所、卖场，根据媒体内在价值的5个标准来判断，其受众规模大、受众质量有保证、受众稳定性高、接触时间长、频次高、生活路径宽，因此媒体形态的内在价值更高。在经济较萧条的情况下，广告主也更倾向于投放覆盖面广，与其销售网络吻合的媒体。
户外新媒体的变数与机会：新领袖将从大众类户外新媒体中产生
新浪并购分众无疑将带给户外新媒体市场以更多的变数。
风投紧缩，并购加剧：此次并购正是一个信号，预示了在同一细分市场内，合并与并购会继续加速。而资本对户外视频的热度也随之进一步冷却。春江水寒，风险投资商对已投资项目抱暖过冬的愿望会比企业更强烈。
融合风险，人才流动：两者合并后，新浪和分众的营销团队在企业文化、团队利益、销售渠道等关键方面相差非常大，交叉销售很难实现;同时，现在正处在一个经济低迷期，广告主会集中精力去投放一些核心资源，捆绑销售很难体现优势，很可能在未来将成为包袱。户外新媒体市场不会平静，分众板块日后单独打包或与其他项目分拆合并的可能性很大。同时，分众旗下各项目会有部分中高端人力的流失，这对于其他媒体来讲是储备人才的好机会。
回归基本面竞争，企业成熟周期延长：企业成熟的周期会延长，迫使企业回到市场基本面的竞争，过去迷恋概念+超级业务员+超级财务技能的短平快模式很难维持，企业整体经营水平的提高不可回避。
新领袖将从大众类户外新媒体中诞生：分众作为户外新媒体领域的领军企业，本身会因为并购事件而受质疑，这就意味着户外媒体领域新的领袖即将产生。而从媒体形态上看，受众规模更大，有一定市场基础，有理论研究和调研数据支撑的公交、地铁类户外新媒体更占优势，更有可能成为新一任户外新媒体领域的行业龙头。